股票网炒股配资开户 再谈五个卖出标准
为证券之星据公开信息整理，由智能算法生成，不构成投资建议。
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“卖出”远远没有“买入”重要，但错误的“卖出”也有可能有严重的后果，例如丢失优质股权、错过纠错机会、极大地浪费时间等等。还有一些现象让人迷惑，例如巴菲特卖出苹果而段永平却继续持有。所以，关于“卖出”标准，也是投资体系中重要的一环。
关于卖出，有几个非常普遍但明显错误的倾向：
第一种卖出，是猜测股市点位。记得9月底的“牛市”有人预测股市3500点，有人预测至少5000点。还有某“上海爷叔”预测14600点。各种自媒体、券商文章的标题往往是“这轮牛市到底能走多远”。市场是无法预测的，会低迷数年，会旱地拔葱，也可能突然一落千丈。所以，对于市场预测，一切皆有可能，预测本身没有意义。
第二种卖出，是回本后卖出。如果账户处于“套牢”状态，这种情况下反而能够被迫“长期持有”。一旦回本或小赢，就赶紧卖出，免得再受过去那种“煎熬”。其实，市场不知道也不关心你的成本价是多少，基于成本价“卖出”或者“买入”，是深受“锚定效应”的影响。“锚定效应”是投资中非常难以克服的心理障碍，哪怕是成熟的投资者。
第三种卖出，是“死了都不卖”。如果牛市持续时间长，就出现这种情况，这种投资者大多数同样出于对市场将上涨到极高点位的预测。也有极少数把“价值投资、长期主义”作为教条的投资者，认为凡是考虑卖出问题就是投机。
关于如何卖出，同样应该基于投资的第一性原理——现金流折现原理，符合这一原理的卖出才是合理的，不纠结的。基于第一原理，可以推导出如下卖出标准：
1、发现当初对企业看错了。
2、企业后来的基本面发生了长期的恶化。
3、企业价值被“极度高估”。
4、发现了明显更好的投资机会。
5、“永恒的持股”。只要企业的潜力还没有完全发挥出来，就永远不考虑卖出。
以上的卖出标准都是基于“价格和价值的关系”做出的判断，而非基于对股价的预测或者个人的成本价。
经过多年的投资经验，上述5条卖出标准，我们认为依然不需要任何变化。但对于一些可能发生的情况，增加了更多的认识。
前两个卖出标准，第一个是说当初看错了，也就是买入逻辑错了，但当时认为自己是对的。投资者犯错是必然的，所以这种情况无法避免，关键是发现错误后立即改正，改正错误时间越长机会成本越大。
然而，发现自己“当初看错”的过程有可能是经历较长时间延迟的。电影《萨利机长》这方面有所启发。监管部门认为萨利机长降落在哈德孙河上的操作是冒险的不负责任行为，因为各种模拟证明飞机是可以迫降在附近机场的。萨利机长最终用“时间延迟”证明了自己当初决策是正确的。确认飞机遭遇的撞击、翻阅手册、和塔台的沟通等都增加了决策时间，而模拟却没有考虑这些因素。
我们确认自己的投资判断错误同样有时间延迟。例如，巴菲特对IBM的投资无疑是一笔错误的投资，但这笔投资持续了6年（2010-2016年），才最终认错。2012年股东会，巴菲特还在说，“对我们来说，在IBM犯错误的可能性比在谷歌或苹果犯错误的可能性要小。”（当然，犯错虽然有财务损失，但可能是一笔认知资产，IBM的投资加深了巴菲特对苹果的理解，这是另一个话题。参考文章：投资的两种资产与两种复利：财务资产与认知资产）
对一家公司的理解深度是随着时间变化的，哪怕是已经持仓的公司。随着时间的推移，我们关于所投资企业积累的信息越来越多，对商业模式等各种长期要素的理解也越来越深刻。最终，我们可能发现有些公司看错了（也可能“看错”的结论本身错了）。但如果这个过程持续数年，股价已经深度下跌，下跌过程还不断加仓，那么财务损失将会很大。
第二个卖出标准也是同样的道理。长期持有的过程中，企业都不是一帆风顺的，要么各种负面信息，要么业绩的短期下滑，其中多数是“鬼故事”，但也可能是基本面长期变化的重要信号。有些区分很容易，有些不那么容易，判断出错的概率是存在的，纠错的时间延迟也是存在的。
第三个卖出标准，企业价值被“极度高估”，也是备受争议的。“一般的高估”要不要卖？卖飞优质股权，并且再也无法接回，是“一般的高估”之时卖出的最大风险，毕竟优质股权极其稀缺。
的确有个别公司优秀到自己不想卖。有时候，不是一目了然知道公司价值多少，只能模糊判断企业未来潜力巨大，一切刚刚开始（公司管理层也无法判断）。公司商业模式好，没有竞争对手，管理层非常优秀，这种情况，完全可以接受看起来非常高估的静态估值。
但要注意，不躲避高估只是给少数优秀公司的特殊待遇，并不适用于普通公司或者烟蒂股。这种情况，我们同样面临“自以为的优质股权，其实不优质，或者变得不优质”的风险。在2020年“核心资产”大牛市中，一些公司被严重高估，后来的发展却不如人意，在高估时不卖出确实比较可惜，有些再也无法回到从前。
对第三个卖出标准的争议，还来自对另外一个问题的理解，“持有是否等于买入”？认为持有等于买入的投资者，是不能接受等到“高估”时才卖出的，甚至只能接受从“极度低估”到“相对低估”。对于这个问题，巴菲特、芒格、段永平有不同意见，可参考文章 ：为什么持有不等于买入？。
关于“永恒的持股”，是指只要企业潜力没完全发挥出来，哪怕极度高估也不卖出。企业价值被严重高估，卖出是符合投资第一原理的。如果我们对一家公司现金流折现值乐观估计是100亿元，市场愿意200亿元，那么卖出显然是理性选择。不应把“股权思维”作为教条、信仰或者意识形态，认为凡是卖出就是投机行为。巴菲特收购的企业是不卖出的，但股票持仓是可能随时卖出的。巴菲特作为永恒持股的公司也是极个别的。
还有投资者说，“只要贵州政府不卖出茅台，我就永久持有”。永久持有茅台的决定也许也对的，但依然应根据价值来判断，而不是贵州政府的行为。政府对国有企业的持股，远远超越了财务目的，这甚至事关制度问题。哪怕茅台200倍估值，相信贵州政府也不会清空茅台股份。政府不得已卖出国企股权，肯定不是仅仅因为“股价极度高估”，而可能是财政、国企改革等其他问题。所以，国资的长期持有，并非国企领导的“股权思维”多么深刻，而是制度框架决定的。
就像巴菲特控股的企业，很多基本面已经发生了负面的变化，但巴菲特依然不卖出，因为他想把伯克希尔打造成一群企业永久的港湾，而不是随手倒卖企业的VC、PE。对旗下收购企业，巴菲特永不卖出，是一种超越短期财务回报的战略性选择。巴菲特对股票持仓的卖出完全是另外一种态度。
但我们绝大多数人都是二级市场的财务投资者，和国资的身份完全不同，和巴菲特收购企业的投资风格也完全不同，所以不应一概而论。
另外，判断一家企业价格是合理还是高估，也不是绝对的，跟每个人面临的机会成本有关。静态高估时是否卖出，跟个人对企业未来潜力的判断也有关，如果这种判断超出了能力圈，选择卖出就是合理选择。
今年巴菲特大幅度减持了苹果，段永平却选择继续持有，他在雪球上表示，“我没有减持计划，主要是目前卖了以后不知道还能买什么。而且我觉得长期来说，我能接受苹果未来能给我带来的回报。巴菲特不一样，他是职业投资者，他的选择会多一些。”“我能理解老巴卖出苹果的原因，毕竟这不是他自己很舒服的领域，PE又因为一个更不太了解的原因而变得那么高，加上他心里有可能有很多备选，或者就是单纯觉得目前股市过高，存占现金等待机会啥的。”
巴菲特和段永平在苹果的卖出标准方面意见不同，两个人一定有一个错了吗？并非如此。
首先，两个人面临机会成本不同。巴菲特看了一辈子的公司，能力圈总体上比段要大一些，有可能发现了比苹果更好的机会，或者卖出苹果等待未来市场提供的机会。
其次，两人对苹果未来价值的评估可能有所不同。巴菲特对科技股投资一直非常谨慎，虽然在苹果上下注了很大仓位且取得了巨大成功，但他是把苹果作为消费品来看待。苹果身上依然有不少科技属性，例如面向未来AI时代和虚拟现实时代的Apple intelligence和Apple XR等新产品，是否能让苹果业绩再上台阶，巴菲特是不考虑这些加分项因素的。
据我我们的观察，仅就苹果这家公司而言，段永平比巴菲特理解更深刻一些。因为段永平有相关实业背景，所以买苹果的时间也比巴菲特早了五年，他对苹果未来发展也可能更乐观一些。而巴菲特选择不赚自己认知以外的钱，当初关于苹果的买入逻辑已经兑现，苹果已经满足不了自己的预期收益率，所以果断卖出。
关于卖出，最理想的情况是卖在最高点附近，但这是运气成分很大的事情。没有什么理论或逻辑，能保证我们卖在最高点。如果茅台在40倍PE时卖出，后面可能上涨到60倍PE，甚至100倍PE。也可能市场最高点就是39倍PE，随后几年茅台又回到20倍PE以下。市场的不可预测性决定这都是可能发生的。
既然如此，对不可控制的事情，没必要过于纠结，否则卖早了后悔，卖晚了也难受。只需要根据市场价值和内在价值的比较，粗略计算预期收益率，如果预期收益率达不到自己的要求，就可以考虑卖出。
如果卖早了，也坦然接受，毕竟人没必要太贪婪（高估时分部多批次卖出更加稳妥，但也不能完全解决卖早的问题）。如果股价未达到自己的卖出标准，就掉头向下，那也相信只要买的公司是优秀的，是金子总会发光的，至于“浪费的时间成本”，那本就是投资的一部分。具有决定性意义的还是买入。
综上，关于卖出，可总结几条结论：
1、卖出标准应该依据价格与价值的关系，由投资第一原理推导出来，而不是基于市场点位的预测、成本价、国资卖不卖等等。
2、买入比卖出更重要，“会买的是师傅，会卖的是徒弟”。没有完美的卖出方法保证卖在最高点。如果买的公司确实好、买的价格低，卖出就不会那么纠结。
3、发现自己买入时看错了，或者断定企业基本面发生了变化，都可能有较长的时间延迟风险，需要通过提高判断力、建立组合容错机制等方法降低风险。
4、巴菲特和段永平在苹果的卖出标准方面意见不同股票网炒股配资开户，因为两人能力圈、机会成本和对企业理解程度都有所不同，没有对错之分。
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